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优酷土豆资本整合:资本决定行业发展新阶

  无论土豆网CEO王微(微博)选择再创业还是做一个彻底的“文艺青年”,他在视频领域的创业生涯将随着优酷合并土豆结束。实际上,离开视频行业对于他而言,并不是一件坏事。留给新公司CEO古永锵(微博)(优酷CEO)的,是一个并不健康且竞争更加残酷的生态圈,他是否能带领新公司笑到最后仍是未知。

  在熟悉互联网资本运作的人眼中,优酷与土豆的合并,意味着从搜索引擎崛起,发展到目前以社交网络为主要形态的本轮互联网浪潮,已到了资本决定行业发展的新阶段。

  并购驱动力

  3月12日,优酷、土豆宣布以100%换股的方式合并。按照协议,合并生效日起,土豆每股兑换成7.177股优酷A类普通股,其所有已发行和流通中的A类普通股和B类普通股将退市,其美国存托凭证将退市并兑换成1.595股优酷美国存托凭证。

  合并后,优酷将占到新公司71.5%的股份。合并后的新公司将命名为优酷土豆股份有限公司。双方预计合并将在2012年第三季度完成。优酷的“合”是基于“搏大”;而土豆王微的“合”,究竟是出于自愿还是他愿?

  《财经国家周刊》了解到,对于合并,王微并不情愿,但最终还是选择了“低头”,无论是来自土豆自身的经营压力,还是来自于投资者压力,都让他不得不做出这一选择。

  截至2011年底,土豆财报显示,土豆网第四季度净营收为人民币1.665亿元(约合2650万美元),比去年同期的9810万元增长69.7%;净亏损为1.489亿元(约合2370万美元),去年同期净亏损为2.637亿元。

  而土豆市值也由初始的8.22亿美金下滑至4.36亿美金,仅为优酷网28.53美金市值的15%。

  “从土豆的运营层面看,管理层承受的压力很大。”华强北在线首席营销官龚文祥告诉《财经国家周刊》,而这种压力,一方面是企业不盈利,一方面则是投资人对它的期许。

  知情人士介绍,此次交易,投资者起到了决定性作用。根据可靠消息,就在土豆上市后不久,古永锵在北京秘会土豆最早的投资者章苏阳,古急于进入,章代表的IDG急于退出,两者一拍即合。

  如果2005年年底与IDG谈融资时,王微能够预料到现在,他一定后悔80万美金怎么就换走了33%的股权。作为创始人的王微,尽管还拥有25%的投票权,但他的股份在6轮融资后,已被稀释到了8.6%。

  IDG自进入土豆至今已6年,按照VC行业投资周期,国内通常是以5-7年为一个周期。

  从数据中不难看到,在6轮投资中投入最大的两家纪源资本与IDG都赚得盆满钵满:合并前纪源资本持有股价4229.2万美元,目前的市值是11688.5万美元,账面获利浮盈7459.3万美元,而合并前IDG持有股价是4011.2万美元,目前市值是11086万美元,账面获利浮盈7074.8万美元。

  私有化浪潮

  土豆网的退市并非个案,更多互联网企业私有化的进程暗流涌动。

  “2011年资本市场跌宕起伏,今年则混沌不清”,易观智库TMT(科技、传媒、通讯)分析师黄萌这样对记者描述,“2011年由于浑水等机构的做空报告、VIE,中概股业绩严重受影响,互联网行业也无法‘独善其身’,这使得互联网行业尤其谨慎,不少企业开始启动下市”。

  “我们合作(上市)的企业里,2010年几乎没有人考虑过私有化或者退市,2011年则有一半企业向我们咨询这个问题;现在,采取行动的就有好几家”,一位曾负责多家TMT企业上市的合伙人对《财经国家周刊》记者表示。“其实,现在已经在提交私有化申请,但是没有完全私有化的企业有12家,加上7家已经完成私有化的企业,一共是19家。这里面互联网和高新科技为代表的TMT企业占比非常大,超过40%的水平”,黄萌这样描述。

  易观智库数据显示,2011年中概股退市涉及的金额规模达57亿美元,而同年中国公司赴美IPO(首次公开发行)融资总量仅22亿美元,相比2010年下降43%。记者查阅比较得知,2011年上市的企业整体融资规模与退市相比,比例几乎为1:3。

  “从海外下市回归对互联网企业来说,不失为在经济萧条环境下的好选择”,黄萌表示。“我们能看到2011年有很多海外的中国上市公司在美进行了股票回购,这种行为同样影响了其他市场,包括港股腾讯、阿里巴巴(微博)以及网龙回购股权的行动。”

  根据现有资料统计,包括网易、搜狐在内,2011年共有64家中概股在美回购股票,回购行动共计69次,涉及金额总计30亿美元。

  更多的企业选择了私有化。私有化的方式包括主动摘牌,以及退市至低级别的外围市场,包括美国OCTBB以及Pink Sheets市场。

  “私有化当中也蕴藏了一些机会。对于有战略调整的企业,比如像盛大这类的企业,这是一个低成本休整的机会,脱离场内的监管,包括二级市场投资人这些散户的压力,其实对它来说是一个比较好的、有更大自由度、更多自主权调整的机会。另外,对于在二级市场认知不满的企业,也是退出自我投资的一种机会,进行低一点的自我投资,在经济市场转好的时候,再上市,再提升”,黄萌认为。

  在这轮私有化的浪潮中,除了互联网企业本身的意愿外,掌握企业命脉的资本大鳄身影攒动。

  “这背后除了比较典型的管理层的身影,还更有PE、VC的推动。比如在2011年我们发现有贝恩,有KKR参与到这些私有化的案件当中来”,黄萌这样介绍。

  虽然市场不景气,这些资本仍能通过私有化得到利益,他们主要的盈利模式是在低点参与私有化运作,然后以低成本进入企业,获得一些股权,从公开市场脱离以后,再寻机在高点时重新推动企业上市,继而从这个中间赚取溢价的空间

  “长期看来,互联网行业仍然有投资价值”,张亚男这样表示,“中国的互联网市场相当庞大,移动互联网的未来更是不可计量,这表明目前表现不佳的互联网行业并非没有投资热点”。张亚男举例,目前逆市赴美上市的互联网企业仍有人在,包括盛大网络、唯品会等。 “今年来讲,IPO应会和私有化并进。因为投资人需要高额的回报,最好的选择方式肯定还是IPO,而非并购”,清科互联网高级分析师张亚男表示。

  互联网并购期?

  无论私有化还是IPO,资本的积极介入,或为搅动整个互联网行业进入一场新的并购潮前夜。

  “互联网行业以及其他高新科技行业投入低、回报快,相对传统行业仅仅2~3倍的低回报,此类行业的回报往往高达10倍左右,这使得互联网行业一度成为资本追逐的‘热土’”,黄萌如此分析。 2011年上半年,由于国际游资大量流入以中国为代表的新兴经济体,以及国内全民“PE”的怪象盛行,互联网行业成为风雨飘摇下逆市成长的新热点,滋生泡沫难以避免。

  “这导致了相当一部分不专业的互联网投资项目被建立起来,而一旦泡沫破灭,互联网行业去年快速增长的势头肯定会放缓”,黄萌如此判断。

  这样的市场环境势必加速互联网行业的整合。

  黄萌认为,网络视频领域的企业目前盈利能力不足,优酷和土豆合并或许是行业洗牌的起始;在不甚理想的大环境下,对资本依赖性较强的TMT领域,也将迎来更多的整合机会,无论是战略并购还是财务投资。

  一位互联网行业资深人士指出,在这样的市场环境下,为保证自身的利益,资本将有强烈的并购整合意愿。在美国85%的成功创业公司都被收购,这为年轻企业提供了资金和支持,也将成为创新的重大动力。而从产品角度来看,中国互联网行业新业务(视频、移动、社交和开放平台等)进入新一轮成熟期,并购将有利新业务的变现,并推动创新。目前催生业内进一步并购的因素正在成熟,一轮新的互联网并购整合周期或将到来。

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